老刘咬着牙按下卖出键，转头对崔琰说：\"我受不了这种刺激，先清仓观望。你真打算硬扛？\" 崔琰调出茅台的财务模型：\"2012 年茅台公务用酒收入约 50 亿，占总营收 15%，就算这部分全没了，还有 85% 的基本盘在。现在市盈率 9 倍，股息率 10%，比很多债券还安全。\"
下午的行业交流群里炸开了锅。有经销商晒出退货单：\"某机关单位刚退了两箱茅台，说政策不允许收礼。\" 有人贴出库存照片：\"仓库堆不下了，厂家还在压货。\" 崔琰在群里发了组数据：\"2012 年全国私人白酒消费市场规模 3800 亿，占比 72%，这才是大头。\" 他私聊张总：\"还记得 2011 年 ' 限房令 ' 出台，格力也跌了，但后来证明家电消费和地产政策不完全绑定，现在白酒也一样。\"
崔琰看着盘口，对身边人说：\"恐慌性抛售往往过头。2008 年三聚氰胺事件，伊利跌了 50%，后来还不是涨回来了？优质企业能消化政策冲击。\" 他打开交易软件，以 128.5 元的价格又加仓10%仓位的茅台，38.5的价格加仓1成洋河股份。
崔琰继续跑经销商，看现货价格。高端白酒价格更是出现雪崩式下跌。更坚定他做多的强烈意愿，同时也准备囤一部分酒。
2012 年，53 度飞天茅台零售价曾突破 2300 元 \/ 瓶，然而到了 2013 年，价格已大幅跳水，虽未如传言在 2013 年 4 月跌至 800 元，跌幅超过 60%。五粮液价格从鼎盛时期的 1000 元以上，跌至 500 - 650 元 \/ 瓶，仅为峰值的 1\/3。其他高端品牌如泸州老窖、汾酒等跌幅也超过 60%。
一周后，白酒板块继续走低，但跌幅收窄。茅台在120-130 元区间企稳，最低探到118就起来。洋河股份在36-38区间窄幅整理。看空的继续严重看空后市，老刘凑过来说：\"听说你又加仓了？胆子真大。\" 崔琰翻出最新数据：\"茅台批价站稳 1300 元，没继续跌；散瓶茅台成交价反而涨了 5%，说明私人消费在接盘。\" 他在笔记本上写道：\"政策冲击是短期的，品牌价值是长期的，就像寒冬冻不死深根的树。\"
崔琰在这一周将所有账户仅剩的2成资金全部买入茅台和洋河，此次白酒茅台总仓位比洋河高一成仓位，半仓格力仍继续持仓。
时隔一年后崔琰所操作账户再次满仓。
“崔总又在研究酒价？” 经销商老胡的电话打断了他的思绪，背景音里传来酒瓶碰撞的清脆声响。“刚到一批 2013 年的飞天茅台，按 1250 元给你留着？比上周又降了 50 块。” 崔琰心里一动，股市里的茅台已经止跌，实体酒价却还在惯性下滑，这正是他等待的机会。“留二十瓶，我下午过去取。” 挂了电话，他翻开笔记本，上面密密麻麻记着近三个月的价差数据：11 月股市茅台 120 元时实体价 1300 元，12 月股市反弹到 135 元，实体价反而跌到 1250 元，这种 “股涨酒跌” 的现象在历史数据里极为罕见。
下午去省城取酒的路上，崔琰特意绕路去了三家烟酒行。第一家超市的飞天茅台摆在最显眼的货架，价签上的 1280 元被划掉，手写着 “特价 1230 元”；第二家烟酒店老板正和顾客讨价还价，最终以 1220 元成交；第三家专卖店虽然坚持标价 1300 元，但店员悄悄说 “诚心要可以申请折扣”。崔琰把价格一一记在手机备忘录里，平均成交价 1240 元，比股市对应的合理价格低了近 8%。
春节前的白酒市场依旧冷清。经销商老胡发来清仓消息：“最后一批飞天，1200 元清仓，再卖不出去就得砸手里了。”
大年初三走亲戚，崔琰特意带了两瓶 2013 年的飞天茅台。酒桌上，懂行的姑父抿了一口就赞不绝口：“这酒比我去年喝的还好，多少钱买的？” 崔琰报出价格，姑父眼睛一亮：“我上周在专卖店问要 1400 元，你这价太划算了！” 亲戚们纷纷打听哪里能买到便宜酒，崔琰这才意识到，普通消费者对真实市场价的了解滞后于专业经销商。
节后的市场印证了崔琰的判断。股市里的茅台稳步上涨到 145 元，实体酒价却仍在下跌，完全看不到上涨的可能性，涨幅更是远落后于股市。老胡在营业部碰到他，羡慕地说：“你买的茅台股票都赚了，要囤些酒支持酒厂，支持经销商” 崔琰笑着：“好，我先去准备场地，回头联系，股票赚波动的钱，实体酒赚时间的钱。”
经销商老胡的话：“股票炒的是预期，酒卖的是当下。” 春节过后，他特意整理了两组数据贴在书房墙上：左边是茅台股价走势图，118 元的低点后划出一道向上的弧线；右边是实体酒价监测表，飞天茅台从 2013 年 12 月的 1250 元跌至 2014 年 3 月的 1180 元，跌幅 5%。他用红笔在两组数据间画了个问号，下面写着：“股价看未来，酒价看库存。”
最核心的矛盾藏在经销商的仓库里。崔琰三月初去老胡的仓库调研，看到的景象比想象中更严峻。原本用来堆放茅台的区域被其他酒水挤占，角落里的飞天茅台箱上落着厚厚的灰尘，箱底的生产日期显示是 2013 年三季度。“这批货压了半年多，资金成本快扛不住了。” 老胡踢了踢货箱，“现在经销商都在甩货，你卖 1200 元，我就敢卖 1180 元，恶性循环。” 崔琰翻开老胡的进货台账，2013 年全年茅台经销商进货量同比增长 18%，但实际销售量只增长 3%，库存积压超过 15%，这些过剩的库存就像悬在酒价头上的堰塞湖，不泄洪完毕，价格很难真正企稳。